아이티센글로벌의 적정 가치는 어느 정도일까

PER(Price to Earnings Ratio, 주가수익비율)은 주식의 가격이 기업의 수익에 비해 얼마나 높은지를 나타내는 지표입니다.

이익이 작고, 주가가 높으면 PER이 높고,

이익은 큰데 시가총액이 작으면 PER이 낮다라고 평가합니다.

예를 들어 A기업 주가가 50,000원이고, 주당 순이익이 5,000원이면, 그 기업의 PER은 10배입니다.

 

PER은 아래와 같이 해석합니다

높은 PER	고평가일 수 있음	미래 성장성에 대한 기대가 크거나, 거품 가능성
낮은 PER	저평가일 수 있음	가치 대비 가격이 싸지만, 리스크나 성장성 부족 가능성도 존재

 

 

성장주는 PER이 높아도 시장에서 정당화되는 경우도 있고, (테슬라, 레인보우로보틱스 등)

가치주는 PER이 낮아야 매력적인 투자 대상으로 평가받는 경우도 있습니다. (현대차, 한국전력 등)

 

낮은 평가를 받는 종목들은 단순히 낮은 가격 자체가 투자 포인트일 수도 있지만, 그래도 가격이 낮다는 것은 그렇게 유쾌한 일은 아니지요. 자동차업계, 금융, 에너지(정유, 가스) 등 전통적인 성숙된 산업들의 밸류에이션이 낮은 이유는 크게 이렇게 있습니다.

 1. 보급률이 높거나 고객 수가 한정되어 있음

 2. 연평균 성장률이 낮음

 3. 성장이 느리므로 현금흐름을 배당으로 환원

 4. CAPEX, 설비 투자 등 자본 집약적

 5. 큰 변화에 대처 능력이 의심스러움

 

만약 전세계 모빌리티의 대부분이 자율주행 로보택시, 혹은 UAM (에어버스, 에어택시)로 전환된다면 어떨까요?

기존 전통적인 산업의 기업들은 그 변화에 대한 대처 능력에 대한 시험을 받게 될 겁니다.

 

혹시 배당성향이 높고 PER이 낮은 기업들은

성장성이 낮기 때문에 배당성향이 높다고 봐야할까요 아니면 배당성향이 높기때문에 성장성이 낮다고 봐야할까요?

통상적으로 원인: 성장성 낮음 → 결과: 배당성향 높음이 일반적인 순서입니다.

성장성이 낮아 투자처가 적어 쌓이는 이익을 내부 유보보다는 주주환원에써서 배당성향이 높아지는 것이죠.

 

이번엔 고평가를 받는 종목에 대해 생각해봅시다.

PER은 기본적으로 "현재 주가 / 과거 실적" 으로 계산합니다. 네이버, 증권사앱에 나와있는 PER수치는 다 과거의 실적으로 계산한 현재의 PER이죠. 이 기준에서 보면 현재 실적이 미미한 기업은 PER이 당연히 높게 나옵니다.

고PER 주식의 핵심 논리:

“현재 PER은 비싸지만, 미래 PER은 싸질 것이다”

투자자들은 "Forward PER" (예상 PER)를 봅니다.

 

현재 EPS가 100원인 주식이 있습니다. 근데 기업 수익 구조의 획기적인 개선으로 인해 EPS가 1년 후 1000원으로 오를 것으로 예상해봅시다. 1년후에 PER 10을 받을 것을 예상하고 주가가 10,000원으로 미리 뛰었다면, 현재 PER은 100이 됩니다.

시장은 컨센서스를 통해 미래 실적을 임의 추정하고 투자합니다.

• 증권사 리포트, 애널리스트 추정, 경영진 가이던스 등을 통해
  기업의 향후 이익 증가율을 추정하고 이를 주가에 반영합니다.
• 성장률이 매우 높을 것이라는 기대감이 있으면,
  현재 실적은 거의 무시하고 PER이 100배든 500배든 감내합니다.

→ 이것이 바로 성장주의 핵심 투자 패턴입니다.

 

대표적인 성장주 엔비디아는 23년에 10불 저점에서 무려 5배가 뛰어 50불까지 올랐습니다.

이때 엔비디아의 PER은 117배에 달했습니다. 하지만 이후 순이익의 폭발적인 급증과 함께 주가도 계속 올랐지만

현재는 PER 50~60배 정도로 평가 받고 있습니다.

테슬라는 현재도 굉장히 고평가 받고있는 고성장주이지만 초창기에는 무려 PER 1,000배 이상의 평가를 받기도 하였습니다.

고PER은 “기대감 프리미엄”의 압축

고PER은 곧 시장이 해당 기업에 대해

• “이 회사는 앞으로 폭발적으로 성장할 거야”
• “EPS가 몇 년 뒤엔 지금의 10배가 될 수도 있어”
  라는 낙관적 가정이 주가에 반영된 상태입니다.

→ 이 기대가 계속 살아있다면 고PER을 정당화할 수 있습니다.
→ 하지만 기대가 깨지는 순간,
→ 지금까지 반영됐던 프리미엄은 모두 혹은 일부 사라지며, 주가는 급락하게 됩니다.

투자자 심리도 예민하게 작용

• 고PER 종목 투자자는 대부분 "미래 스토리"에 투자하는 사람들입니다.
• 이 스토리에 금이 가면, 심리적 신뢰가 무너져서 매도 압력이 강해집니다.
• 반면 저PER 종목은 이미 낮게 평가되고 있기 때문에,
  나쁜 뉴스가 나와도 하방 경직성이 생깁니다.

아이티센글로벌의 PER밴드 차트입니다. 이전 13,150 고점의 파동에서는 아이티센의 영업이익률이 그렇게 좋지 못한 상황에서 부산디지털자산거래소 컨소시엄 입찰에 성공해 주가가 뛰어 무려 234.4배의 고평가를 받았었습니다.

25년 1분기에는 금 시세와 거래량의 폭증으로 한국금거래소 실적이 매우 좋게 나와 최근 고점 33,000원에도 평가 자체는 이전 평가에 미치지 못하는 모습을 보여줍니다.

 

아이티센글로벌의 주가에 작용하는 심리로는 다음과 같습니다

긍정심리

실적이 동반된 상승	과거에는 실적 없이 기대감만으로 고PER이 형성됐지만, 지금은 실적이 뒷받침
PER 정상화 구간 진입	PER이 전고에 비해 오히려 낮아졌다는 건 가치평가 관점에서 부담이 줄었다는 의미
리레이팅 가능성	"지금은 PER이 충분히 평가 받지 못했어" → 실적이 이어진다면 향후 다시 고PER을 받을 수 있음
밴드의 과거 기준은 무의미	과거 PER 밴드가 실적 없는 시절 기준이라면, 지금은 실적 기준 밴드로 재편되는 과정일 수 있음

 

부정심리

기대감 감소	실적이 반영된 이후의 미래가 모호해졌을 수 있음. ex) 원화 스테이블 코인의 진짜 대장은 다른 종목 아닐까?
성장 둔화 우려	1분기 실적이 좋았지만 “정점”으로 보일 경우, 다음 분기 실적 부담
단기 스윙 관점	기간 / 가격조정의 연장 전망. 테마 이슈 간격이 그렇게 좁지 않다고 판단
과거 PER은 거품	실적 없는 시절 PER은 무의미하며, 그때는 단순히 유동성 장세였을 가능성도 있음

 

자, 본격적으로 아이티센의 24년 EPS와, 25년 추정치, 그리고 26년에 큰 폭의 실적 개선을 이루어냈을때의 제대로 된 적정주가를 계산해봅시다.

사실 아이티센글로벌의 영업이익과 당기순이익은 "부풀려진 숫자"입니다.

아이티센글로벌이 지주사이기 때문에 자회사들이 벌어들인 영업이익까지 모조리 아이티센글로벌 연결재무제표에 포함시킵니다.

근데 이상한 점이 있습니다.

아이티센글로벌은 각 자회사의 지분을 100% 갖고 있는 것이 아닐텐데, 그러면 계산이 복잡해지는 것 아닌가 하는 의문이 들 수 있습니다. 콤텍시스템의 지분은 25%만 갖고 있고, 한국금거래소의 지분은 67.25%만 갖고 있습니다만,

실제로는 각 자회사의 영업이익의 100%를 아이티센글로벌의 연결 매출에 포함시킵니다.

그리고 우리가 가장 많이쓰는 증권 플랫폼인 네이버증권에서는 "당기순이익의 지배분"만을 이용해 주당순이익(EPS)를 계산합니다. 지배 당기순이익과 비지배 당기순이익의 차이는 회계에서 "누가 이익을 가져가는가", 즉 기업의 소유 구조에 따른 이익 배분의 문제입니다.

 

아이티센(총 발행 주식 수 23,204,527)의 24년도 매출액 4조 9,618억, 영업이익 586억, 당기순이익 361억입니다.

EPS 계산식은 아래와 같습니다.

그럼 EPS는 36,100,000,000 /  23,204,527 = 1,555.7원이 나와야하는데, 네이버는 184원으로 계산하였습니다.

이는 전체(지배+비지배) 당기순이익이 아니라 "지배 당기순이익" 43억으로만 계산해서 그렇습니다.

우와, 비지배분량이 무려 318억으로 총 당기순이익의 88%나 차지하네요.

 

그럼 25년 1분기의 지배 당기순이익은 얼마일까요?

무려 76억입니다. 아이티센글로벌은 스스로 1분기만에 작년 한해 벌어들인 당기순이익보다 더 많은 돈을 번겁니다.

개인적으로 이 숫자가 최근 상승파동의 가장 큰 원인이지 않았을까 싶기도 합니다.

금거래량 폭증으로 인해 늘어난 매출보다도 더 인상적입니다. 과연 저 지배당기순이익의 구성은 어떻게 될까요?

너무 궁금합니다

 

과거의 PER과 25년 연환산(단순 x4) 당기순이익, 그리고 큰폭의 상승을 이끌어낸 26년의 아이티센을 가정하고 EPS와 각 PER별 적정주가를 계산해봅시다

 

24년부터 보자면, 투자주의환기 시절에 4~6천원 정도에서 횡보하였으니 PER도 20배에서 35배 정도로 평가 받았었구나 라고 생각할 수 있습니다. 저 당시에는 확실히 저평가는 아니였네요.

 

현재의 25년입니다. 어라? 전고점 33000원도 PER 30배가 되지 않습니다. 이거 성장주 맞나요?

분명 아이티센은 현재 가장 강한 테마의 중심에 서있는 종목인데, 뭔가 어울리지 않습니다.

고평가를 받는 기업은 보통 PER 100배 이상은 훌쩍 넘을텐데.... 이상합니다.

이것은 확실히 1분기 실적이 일회성인지, 아니면 지속가능한 것인지 투자자들 사이에서 나오는 의문의 결과라고 볼 수도 있겠습니다. 관점에 따라 다르겠지만, 저는 확실히 이것보다 더 좋은 평가를 받을 여지는 상방으로 굉장히 크게 열려있다고 생각합니다.

 

26년은 재미로 지배 당기순이익 천억을 벌었다 가정하고 계산해본 값입니다. 재미로만 봐주시면 좋을 것 같습니다 ^^

 

아이티센의 미래는 어떻게 될까요?